毛利率已连降三年。
作者｜刘俊群
编辑｜刘钦文
在中国的半导体工厂里，有一套系统掌控着晶圆从投料到出厂的每一步——MES系统。长期以来，这套系统的话语权牢牢握在西门子、应用材料等海外巨头手中。但如今，一家来自苏州的公司，正闯入该赛道。
近日，赛美特信息集团股份有限公司（下称“赛美特”）向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。据“灼识咨询”报告显示，赛美特是中国先进工业智能制造软件市场中排名第一的中国企业，2024年市占率1.5%。不过，公司毛利率从2023年的44%下滑至2025年的35.6%。
公司背后创始人李钢江是清华计算机本硕出身，曾先后在微软西雅图总部、英特尔、谷歌、搜狐、百度任职，还是在线教育公司高途的联合创始人。2021年，他带着互联网行业的管理经验跨界进入工业软件。如今，这位做互联网出身的企业家，能否带领一家工业软件公司闯过港交所的大门呢？
01
芯片工厂的“超级大脑”冲IPO
开启并购“买买买”
你每天用的手机、开的汽车，核心都离不开芯片。而芯片的制造，则像一场精密的团体操，需要在无尘车间里，由上千台设备协同完成上千道工序。
赛美特提供的软件，就是这场团体操的“超级大脑”。它指挥所有设备何时启动、监控每一步生产，并用大数据分析保证产品质量，是国内半导体CIM（计算机集成制造）领域当之无愧的老大，已服务全国前八大晶圆厂中的六家，以及前三大硅片厂和封测厂。截至2025年末，其客户总数达到843家。
凭借这身“硬功夫”，赛美特的营收一路狂飙。2023年至2025年，营收从2.87亿元增至7.32亿元，复合增长率高达60%。
拆开业务看，作为“基本盘”的智能制造软件，收入从2.54亿元涨到4.37亿元，但占比从88.6%一路下滑至59.7%；而为国央企提供ERP定制开发服务的经营管理软件业务，在2023年仅有0.29亿元收入，到2025年已飙升至2.95亿元，两年增长超过9倍，收入占比从10.2%跃升至40.3%，几乎与智能制造业务平分秋色。
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新业务带来了规模，但也影响了利润质量。这项业务的毛利率仅在24%-31%之间，远低于智能制造软件的43%-45%。随着新业务越做越大，公司整体毛利率从2023年的44%逐年下滑至2025年的35.6%。
“增收不增利”也随之而来。2024年，公司净利润尚能同比增长两倍多至7383万元；但到了2025年，在营收大增46%的情况下，净利润反而掉头向下，微降至7277万元。
为了维持高增长，赛美特走上了一条并购之路，而一系列“神操作”也由此展开。
2022年4月，赛美特斥资8983万元收购上海昊声电子信息技术有限公司（下称“上海昊声”），但上海昊声当时的净资产仅641万元，一笔交易直接催生了逾8000万元的商誉。
这只是开始。赛美特随后继续“买买买”。2022年，赛美特先后收购苏州数领信息技术有限公司60%股权、威程信息科技(深圳)有限公司51%股权，收购对价分别为1800万元、510万元。此外，公司还以股权转让方式无偿收购上海渤慧信息科技有限公司100%股权。
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耐人寻味的是，苏州数领、上海渤慧两家公司在2025年初被双双注销，原因不明。
2024年，赛美特的并购步伐并未放缓，分别收购北京智扬通达科技有限公司100%股权、杭州银湖冠天智能科技有限公司58.87%股权、苏州威达数据科技有限公司51%股权，交易对价分别为1200万元、1510.6万元、1530万元。
更令人困惑的是对赛美特自己的供应商C的处理。供应商C自2018年起与上海昊声建立业务关系，2022年随上海昊声一同被赛美特收购，成为合并报表范围内的子公司。
被收购后，C公司却依然以“外部供应商”身份，出现在赛美特2023年至2025年的前五大供应商名单中，各期采购额分别为1665.5万元、1788.5万元和1639.6万元，占采购总额的13.7%、10.5%和5.7%。
这一系列高溢价并购，直接推高了账面上的商誉。2023年-2025年，公司商誉余额从2.09亿元增长至2.81亿元，相当于2025年全年营收的近四成。
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对此，盘古智库高级分析师江瀚表示，监管机构会要求企业重新评估无形资产价值，可能导致巨额商誉减值，进而戳破估值泡沫。
赛美特在《招股书中》也坦言，公司确认了大量商誉及其他无形资产，未来可能产生巨额减值费用，进而对经营业绩造成不利影响。
02
夫妻合计控股约47%
IPO前华为系基金减持
赛美特背后的实控人李钢江，出生于1975年，拥有一份令人瞩目的优秀履历。他于1998年从清华大学计算机系本科毕业，2000年取得硕士学位后，曾先后在微软西雅图总部、英特尔中国和谷歌中国担任软件技术研发工作，并出任过搜狐视频CTO及百度大数据技术总监。
2014年，李钢江正式踏上创业之路，作为联合创始人兼CTO，与陈向东等人共同创办了在线教育平台“跟谁学”（后更名为“高途集团”）。
2017年，他主导将跟谁学内部的To B视频云业务独立拆分出来，成立了北京百家视联科技有限公司，也就是“百家云集团”的前身。自2017年7月起，他开始担任这家新公司的董事长兼首席执行官。紧接着在2018年1月，李钢江从跟谁学正式离职，转而全身心投入到百家云的独立运营与资本化运作当中。
而在李钢江离职之后，高途集团（GOTU）于2019年6月在美国纽交所成功上市，成为全球首家完成A轮融资后便直接登陆资本市场的“科技教育第一股”。截至2026年4月15日，高途集团股价报收于1.93美元/股，总市值约为4.63亿美元。
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在执掌百家云期间，李钢江的事业版图并未止步。
2019年11月起，他兼任佳视联私募的董事长、执行董事及总经理，开始涉足私募股权投资领域。到了2021年，机缘巧合之下，李钢江做出了一个跨度极大的跨界决定，从熟悉的互联网行业闯入工业软件这一全新领域。他先后收购并整合了特劢丝软件科技（上海）有限公司、固耀SEMI Integration和微迅三家公司，将它们统一更名为赛美特，并亲自出任董事长兼CEO。
2022年，是李钢江资本布局收获关键成果的一年。在他的带领下，百家云集团通过借壳富维薄膜，在纳斯达克顺利完成合并上市，股票代码变更为“RTC”，成为中国音视频SaaS第一股。上市首日股价表现颇为亮眼，盘中涨幅一度超过63%，最终报收于9.38美元/股，对应市值约5亿美元。
不过，百家云的资本市场之路后续并不平坦。2025年3月14日，由于股价连续30个交易日低于1美元等原因，纳斯达克向百家云发出了退市决定函。最终，百家云于同年5月15日正式从纳斯达克全球层退市。
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在赛美特的核心管理层中，执行董事张鑫（现年36岁）的职业履历与李钢江高度绑定。
两人的职业交集始于百度，当时李钢江担任大数据部总监，而张鑫是其部门的业务助理。此后，张鑫几乎一路追随李钢江的脚步：李钢江创立高途，张鑫随后加入担任人力资源总监；李钢江执掌百家云，张鑫则在28岁时担任百家云的副总裁兼董事会秘书。如今在赛美特，这一模式仍在延续。
张鑫2024年3月加入赛美特，2025年5月起担任赛美特董事，9月份开始担任执行董事。
除了得力干将，李钢江的妻子倪琼同样位列董事会，担任非执行董事。这种核心团队与家族成员的组合，构成了赛美特稳固的控股结构：李钢江与妻子倪琼通过多家实体合计持股46.73%。
距离百家云成功登陆纳斯达克过去四年后，李钢江如今正携其跨界整合的赛美特冲刺IPO。赛美特自成立以来，同样吸引了堪称豪华的外部战略投资方。
自2021年至今，公司一共完成了8轮融资，累计募集资金约24.73亿元，股东名单中不乏华为旗下的哈勃投资、比亚迪、中网投等重量级产业与投资机构。最近的一轮融资发生在IPO前夕的2025年11至12月，公司完成了总计8亿元的D轮融资，投后估值高达73亿元。
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但值得注意的是，就在IPO前，部分股东已开始寻求退出。2025年6月，华为旗下的哈勃投资将其持有的赛美特3.3%股权转让给了扬州钜智，对价约1.45亿元。转让后哈勃投资的持股比例仍保留在4.34%。此外，公司的股东中还包括持股约2.41%的比亚迪，以及持股4.19%的厚雪资本。
尽管有华为、比亚迪这样的产业巨头背书，且公司实现了三年营收翻倍的增长，但赛美特当前面临的挑战同样不容忽视：毛利率连续下滑、增收不增利、以及前期并购所积累的商誉隐患。在此背景下，“清华学霸”李钢江携妻子能否顺利IPO呢？
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